核辐射检测仪模拟屏

        目前，电力电子作为“节能降耗”的生力军，在我国有着巨大的潜在市场。本文分为四个部分对电力电子行业进行论述：高压变频器、专用逆变（整流）设备、无功补偿，以及电子电源。
　　目前我国需要按照变频装置的高压电机总容量约1.1亿千瓦，占整个电动机的比重约为20%。若按照目前1000元/千瓦均价计算的话，潜在市场容量巨大，约为1,100亿元。随着我国节能降耗的目标逐渐明确，节能理念深入人心，高压变频装置有望继续保持每年50%的高速增长。

　　专用逆变（整流）设备主要有三种产品：直流特（超）高压换流阀、风电变流器、光伏逆变器。由于我国风电、光伏产业发展时间尚短，所以目前仍为外商所垄断。随着国内企业的快速成长，国产化进程有望加速。

　　目前有三种主要的无功补偿方式，传统无功补偿、SVC和SVG。SVC和SVG作为更高级的替代品，由于补偿功率可以自由调节，所以具有广阔的市场空间。保守估计，我国每年SVC的潜在市场至少在27亿元以上。

　　电子电源分为高频开关电源和UPS不间断电源。高频开关电源主要为断路器分合闸、继电保护等设备提供保证，在电力行业得到应用广泛。而UPS不间断电源作为重要交流备用电源，广泛应用于计算机网络系统、通讯系统，以及事故照明等领域。保守估计，高频开关电源的年需求量约为30亿元，并且以每年20%的速度增长。

　　我国电力电子行业的市场虽然令人艳羡，但IGBT等半导体元器件仍全部需要进口。巨大的利益也驱使着国内厂商为此不懈努力。半导体元器件国产化进程的推进，不仅可以使得相关公司获得巨额收益，也可令下游企业有效的控制成本。

　　公司方面，荣信股份、智光电气、科陆电子、奥特迅等公司维持增持评级，金自天正、动力源等公司建议重点关注。

　　电力电子行业重点上市公司

　　荣信股份（002123）

　　公司当前主营业务有SVC、HVC、MABZ等大功率电力电子产品，其中SVC占比超过50%。由于公司生产节能降耗等产品，所以潜在市场巨大。

　　目前公司在手订单6.88亿元（含税价），预计09年可全部确认收入，全年收入有望突破8.6亿元。随着公司SVC产品进入电网、电厂行业，10MVA变频器的批量生产，以及SVG等新产品的不断涌现，预计09、10年可持续高速发展。

　　公司目前100%的业务均为电力电子产品，在“节能降耗”的大背景下，电力电子行业的整体预期也在不断增加。公司获得的收益也将是最明显的。

　　节能合同作为公司拓展业务的大胆尝试，有望在重点行业实现爆发式增长。

　　但随之而来坏账准备的计提，可能会导致资产减值损失的增加。

　　我们预计，公司09～10年销售收入分部为8.86、13.74亿元，归属母公司净利润1.90、2.76亿元，实现PES1.49、2.16元。目前公司股价44元，对应09、10年的市盈率分别为29.5、20.3倍，给予增持评级。

　　智光电气（002169）

　　公司08年实现收入3.73亿元，同比增长32.42%；归属母公司净利润2,721万元，同比下降6.69%；实现EPS 0.33元。

　　公司净利润下滑主要因为两个原因：（1）08年公司毛利率同比下降4.7个百分点；（2）子公司智光电机从08年开始按12.5%缴税，使得所得税费用同比增长100%。但我们认为，这两个因素是公司转型期间的必然结果，并不影响以后的跨越式发展。

　　公司08年毛利率下降主要是因为第四季度新厂房的投产，新增固定资产投资1.15亿元，增加折旧330万元。并且，由于消弧线圈个别区域市场竞争激烈，导致平均单价出现10%左右的下降。

　　我们依然坚持前期的观点，随着特种变压器厂房的投产，公司产品的毛利率将出现大幅增长。预计09年消弧线圈、高压变频系统的毛利率分别为30%、40%，同比增长10、3个百分点。综合毛利率提高7.7个百分点。随着高压变频器市场的高速增长，公司高压变频产品的占比也将超过50%。

　　目前，公司已被正式认定为高新技术软件公司，这将使得公司从09年开始享受软件产品增值税退税的优惠政策。目前，软件产品占公司收入总额的10%，预计09年增值税退税的金额为655万元，为公司贡献EPS 0.08元。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到4.68、6.27亿元，归属母公司净利润分为0.64、0.93亿元，实现EPS 0.78、1.12元。目前股价22元，对应09、10年的市盈率分别为28.2、19.6倍，维持增持评级。

　　思源电气（002028）

　　公司08年实现收入15.3亿元，同比增长27.7%；归属母公司净利润3.46亿元，同比增长27.2%；实现EPS 1.26元。

　　由于标书问题，公司没有参加国网08年前两次招标，但08年依然在高压开关、互感器方面保持了20%的增速。并且，随着产能瓶颈的突破，电力电容实现了超过100%的增长。同时，油色谱、电抗器收入的大幅增长，以及SVG开始实现收入，也保证了公司的快速成长。但消弧线圈则由于市场容量的限制，以及竞争的不断加剧，收入增速放缓，08全年增长13.6%。

　　毛利率方面，由于原材料价格全年平均呈现小幅上涨的局面，以及市场竞争的不断激烈，公司08年综合毛利率为42.3%，同比下降4个百分点。09年随着市场竞争的一步加剧，我们预计高压开关、互感器仍会面临毛利率下降的压力。

　　公司目前正处于产业升级的阶段。GIS厂房09年中期即可投入生产，预计09年可实现销售收入2,000万元。随着产能的进一步释放，预计10、11年GIS可分别实现收入1.1、2.5亿元。

　　目前公司SVG在手订单约5,000万元，09年预计可实现收入9,000万元。

　　在“节能降耗”的大背景下，SVG有望成为公司未来重要的利润增长点。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到20.4、26.9亿元。假设每年出售平高股权获利7,000万元计算，09、10年归属母公司净利润分别为4.3、5.3亿元，实现EPS 1.56、1.93元。目前股价30元，对应09、10年的市盈率分别为19.2、15.5倍，维持增持评级。

　　科陆电子（002121）

　　随着国家电力体制改革，“厂网分离”、“竞价上网”、“分时电价”、电力需求侧管理等政策的实行，电力运营公司对用电管理的需求变得十分迫切。根据国家电网的有关规划，未来，进行用电采集系统的建设投资金额高达800亿元，其中设备及软件投资金额约680亿。

　　08年我国用电管理系统的市场容量高达15亿元以上，电子式电能表的市场容量超过80亿元。根据电网公司上调后的城市电网投资金额，我们预计09、10年国家电网、南方电网用于用电管理系统及电能表的采购金额将高达150亿元及200亿元，分别同比增长50%、30%。

　　公司产品主要包括用电自动化、电力操作电源、电子式电能表、标准仪器仪表系列产品等。公司在计量计费领域及用电管理系统具有传统优势，市场占有率一直位居前二名，智能电表市场占有率进入前10名。

　　同时，凭借在标准仪器仪表领域的技术优势，公司成功开发出国内第一台0.2S级电子式多功能电能表（最高等级电能表），在国内首先突破0.2S级技术难关，目前为国内最高精度的电子式电能表。在此基础上，公司开发出多功能电能表、多费率电能表、多用户电能表、预付费电能表等系列产品，逐步拓宽了在电能表领域的市场占有率。

　　IPO募集资金投入后，公司CL7100用电管理系统的生产能力将由每年的1.85万台提高到4.65万台，电子式电能表的生产能力将由06年的3.5万台提高到09年的22.5万台。目前，公司租用厂房进行产能扩张，新厂房将于09年第一季度投入使用。随着产能瓶颈的突破，公司有望出现爆发式增长。

　　同时，高压变频器在09年有望成为新的利润增长点。目前在手订单预计约为1000万元，行业主要分布于电力、水泥、冶金等行业。保守估计，09年高压变频系统的收入预计为3000万元。公司目前仍以载波电能表、用电自动化为主导产品，高压变频还属于市场拓展阶段。但由于公司在电力行业丰富的行业经验，高压变频系统有望成为下一个利润增长点。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到7.2、10.3亿元，归属母公司净利润分别为1.63、2.45亿元，实现EPS 1.35、2.04元。目前股价24元，对应09、10年的市盈率分别为17.7、11.7倍，维持增持评级。

　　奥特迅（002227）

　　公司主营产品有三类：高频开关电源、电力专用UPS电源、电力用直流和交流一体化不间断电源设备。

　　高频开关电源是公司最主要的产品，主要应用于电力行业。虽然高频开关电源市场竞争激烈，但公司仍然以6%的市场份额稳居第一位。行业平均每年20%的增长率也保证了公司未来盈利的稳定与持续。

　　公司UPS电源仅为电力行业使用。但随着我国3G网络的爆发式增长，公司有望进入通讯行业，获取更多的利润。

　　公司除了以上业务外，在核电领域的发展并不仅仅只有概念。08年公司分别获得阳江、宁德、红沿河三个核电常规岛不间断电源订单，共计3,104万元。随着我国核电大规模启动，以及公司有望进入核岛电源领域，预计核电不间断电源或将成为公司新的突破。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到2.5、3.5亿元，归属母公司净利润分别为0.74、0.96亿元，实现EPS 0.69、0.90元。目前股价20元，对应09、10年的市盈率分别为28.9、22.2倍，维持增持评级。

　　国电南自（600268）

　　公司08年营业收入16.8亿元，归属母公司净利润0.81亿元，同比增长1.21%，实现EPS 0.43元。全年新增获得订单23亿元，同比增长13.7%。08年公司进行了三次资产收购。其主要目的主要是整合内部资源，解决控股股东与公司之间存在的同业竞争，进一步减少各公司之间的关联交易，提高公司整体竞争力。但从08年情况看，整合成果还需时间来检验。

　　公司电厂业务虽然出现下滑，但高压变频和电除尘两项业务使人们眼前一亮。

　　公司高压变频产品采用三电平交-直-交技术。08年公司共销售变频器约25套，每套120万元，营业收入3000万元。正如前面所提到的，电厂是需求高压变频装置最旺盛的行业。依靠着华能集团的大股东背景，公司有望在09年获得更多高压变频订单。同时，公司浦口工业区已经投产，产能瓶颈的突破也为公司向其它行业拓展提供了有利保证。

　　此外，公司08年静电除尘业务的收入约为1亿元。从国家统计局2月份公布的数据看，大气污染防治设备1～2月同比累计增长20.5%。目前，电厂中仍有约1/3未安装脱硫、除尘设备。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到20、27亿元，归属母公司净利润分别为1.2、1.5亿元，实现EPS 0.63、0.79元。目前股价14元，对应09、10年的市盈率分别为22.2、17.7倍，维持增持评级。

　　卧龙电气（600580）

　　公司主营三项业务：电机、铁路用牵引变压器、UPS铅酸蓄电池。

　　公司电机业务中约有50%是为空调使用。由于宏观经济不确定性较大，预计09年电机业务的收入与08年持平。目前，公司正在研发数控机床用伺服系统，首先会在工业电脑缝纫机领域突破。预计09年能够形成约3～5万套的规模，销售收入约5,000～6,000万元。

　　铁路牵引变压器的订单伴随建设投资高峰而增长迅速。银变作为传统铁路变压器企业，具有较为丰富的110KV、220KV铁路牵引变压器生产技术经验和良好的客户合作关系。08年公司在杭甬、甬温及武广等客运专线招标中均有较大数量的中标，销售收入2.08亿元中约有一半为铁路牵引变压器。

　　UPS电源电池需求伴随3G网络基建增长迅速，公司产能扩张的速度决定受益程度。目前产品主要为移动基站UPS电源及交换机/服务器UPS电源配套。其中前者客户为华为、中兴等设备制造企业并以配件形式销售，后者则为中国移动等电信运营商单独招标，其定价及毛利率情况均好于前者。

　　目前公司单月产量约为4,500～5,500万元，较08年平均水平增速约50～60%。目前公司现有生产蓄电池的90亩土地已接近满负荷。公司拟在绍兴袍江工业区征地约150亩以扩大生产。预计4月底之前能够完成征地并开工建设，09年底即可投产。

　　公司在发展传统业务的同时，也在大力发展高压变频产品。公司在高压变频领域具有优势，这种优势并不是源自技术层面，而是来自渠道方面。公司电动机产品中约有50%用于工业生产，在行业中拥有自己的销售网络。同时，将电动机与变频器打包销售，既可节省用户挑选设备的时间，在维护保养方面也更便捷。

　　08年公司高压变频实现收入1,000万元，预计09年可实现收入4,000万元。

　　我们预计09～10年，公司营业收入有望达到22.8、28.2亿元，归属母公司净利润分别为1.7、2.2亿元，实现EPS 0.6、0.8元。目前股价12元，对应09、10年的市盈率分别为20、15倍，给予增持评级。

　　金自天正（600560）

　　公司作为冶金设计院旗下的子公司，技术实力毋庸置疑。并且依靠着强大的行业背景，在冶金行业具有举足轻重的作用。

　　公司产品主要分为三个部分，电力传动装置（高压变频、SVC）、半导体器件（4英寸可控硅晶闸管、IGCT）、工业计算机控制系统（分布式控制系统、专用控制系统）。其中，电力传动装置占收入的比重超过70%。

　　公司是我国唯一一个生产交-交高压变频器的企业，具有强大的技术优势。目前，公司也开始发展交-直-交高压变频器。由于冶金行业对高压变频器的性能要求很高，而且很多专用变频器需要具有丰富的行业知识。所以我们认为，公司在冶金行业的优势比较明显。同时，随着涿州产业基地的投产，公司向其它行业拓展，也不仅仅只是一句空谈。

　　另外一个产品SVC，从公司网站得到的信息看，公司已经具备了不同电压等级的SVC。但实际情况仍需进一步确认。

　　半导体器件方面，公司已具有批量生产的4英寸可控硅晶闸管的能力。同时，公司的IGCT产品也已在07年已经通过了国家验收。

　　从公司3季报看，公司预收账款达到8.9亿元，这主要是因为公司合同交付特点决定的。公司只有将合同全部完成后才计入收入，其余部分暂计入预收账款。

　　充裕的预收账款也保证了公司收入的稳定增长。

　　但由于公司最近准备出年报，所以很多信息不方便透露。目前，尚不能对公司09年的业绩作出明确的判断，存在不确定性，建议重点关注。

　　动力源（600405）

　　公司主营业务是为通信用UPS电源，收益于3G网络建设的加速，公司业绩有望大幅度提升。同时，公司于07年开始生产高压变频器，目前虽仍处于小规模使用范围，但由于行业潜力巨大，不排除出现跨越式增长的可能。

　　由于公司属于通讯行业，并且高压变频的产量较小，所以无法对公司09、10年的业绩作出明确的判断，存在不确定性，建议重点关注。